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　　“什么多元资产，什么股债商，三月份一样乱跌，根本不靠谱”，一个朋友的吐槽，挺有代表性。

　　对于这两年开始逐渐拥抱所谓多元资产配置，或者说所谓 “股债商” 组合的许多基民，刚刚过去的 3 月，或许是让他们信仰动摇的一个月。

　　对民谣爱好者，3 月是 “米店月”，因为张玮玮的那首《米店》，开头就唱着 “三月的烟雨飘摇的南方 / 你坐在你空空的米店 / 你一手拿着苹果一手拿着命运 / 在寻找你自己的香”。

　　曾经在 2025 年让许多人感受到股票债券之外也很精彩的黄金，以 SHFE 黄金计价，3 月暴跌了 11.13%。

　　其实之前也零星提过，所谓 “股债商” 策略的三月 “崩溃”，其实实质更多是 “股债金” 策略的 “崩溃”。

　　是的，由于 A 股基金载体，尤其是场外基金载体的相对匮乏和限制，公募投顾大量的多元资产策略，在商品上只是投向黄金，更多的类别并未涉猎。笔者去年在谈及一些投顾产品时也特别强调过，更多商品资产覆盖的价值。

　　下图是 A 股四只商品 ETF 的一季度表现，可以看到能源化工 ETF 的上涨贯穿三月，豆粕在前半个月也有表现，这两者其实还是能够发挥多元资产分散作用，并贡献正收益的。

　　所以，股债商多元配置，在三月依然能发挥作用 —— 前提是你对足够多的资产有所覆盖。

　　当然，我也明白许多投顾类产品的无奈，商品 ETF 的场外份额，往往限购甚至往往暂停申购，是的投顾产品很难用好 —— 其实别说场外份额，即使是场内 ETF，类似豆粕 ETF，也曾经出现溢价 10% 的疯狂，这让许多只想赚贝塔，不想承担溢价变动的投资者苦不堪言。

　　所以，每次想起这个问题，不得不羡慕美股 ETF，背靠全球最大的商品期货市场，有足够的市场容量和深度，所以有大量商品期货类 ETF 可供使用，比如成立于 2007 年的德银农产品 ETF (DBA)，如今规模是 11.8 亿美元；比如成立于 2006 年的美国石油 ETF (USO)，如今规模是 26 亿美元。

　　其实，在这个问题上，早年就有不少主动基金经理，在不是 FOF 载体不能买其他商品基金的限制下，寻找过在商品 Beta 上暴露的可能性 —— 通过相关股票来间接涉猎。

　　其实这个思路，老股民并不陌生，当年有色股，就曾经屡屡成为 A 股重要的领头羊。而近年黄金股 ETF 或者基金，也提供了比黄金本身更强的爆发力。

　　只不过，因为常年投资偏好的原因，绝大多数投资者对于旧能源 (石油、天然气、煤炭等) 兴趣有限，对于农产品更是了解甚少，所以遇上今年三月这样这两类资产引领的行情，就一筹莫展了。

　　我首先看的是农业这块。去年，A 股有跟踪国证粮食的 ETF 上市，粮食作为种植业，与 DBA 的谷物是比较接近的。

　　下图是国证粮食、DBA 和万得全 A 的对比 (2026 年数据均截至 3 月 31 日，下同)。从逐年收益来看，A 股的粮食行业，与美国农产品期货，还不那么同步。唯一欣慰的是，至少在 2026 年一季度，国证粮食是正回报，与万得全 A 有显著的差异化了。

　　能源这块，A 股其实很早就有煤炭 ETF。我想只要是经历过 2022 年的基民，对于当年万得全 A 下跌 18.66%，但是中证煤炭大涨 10.22% 的逆势记忆犹新吧，当年许多主动基金经理也靠煤炭在当年斩获不错的业绩。

　　幸而，这些年油气行业的 ETF，发行倒是很畅快，最新一只是跟踪国证油气的石油 ETF 招商 (159197)，今天 (4 月 2 日) 上市交易。

　　下表是国证油气与美国原油基金 (USO) 还有万得全 A 的年度收益对比。

　　国证油气，是相关的公司，公司的开采成本和油田储备还有业务模式决定了，其与油价的关键不是简单线性的。但至少从分散波动，资产多元化角度，的确有一定的效果。比如 2021 年，A 股当年整体表现很一般，但国证油气的涨幅也有 33.93%；又比如 2022 年，国证油气也是 0.05% 守住了正收益；又比如今年一季度，虽然涨幅不可能像 USO 那么夸张，但是 21.22% 的涨幅，相比万得全 A 同期 1.15% 的跌幅，可是要好太多了。

　　如果细看今年迄今的表现，可以看到今年前两个月以及 3 月初，国证油气的表现与美国原油基金 (USO) 相若，甚至涨幅更大，但 3 月中下旬则开始出现回落。显然，A 股的油气股，可以在资源价格急剧波动的时候，提供一种与 A 股异质性的收益分布，但不可能要求其成为原油商品期货的复制品 —— 但即使只是异质性，也已经极好了。

　　下表是 2026 年 3 月国证油气与万得全 A 的逐日走势对比，光光是三月第一个交易日在万得全 A 大跌 2.97% 的背景下，国证油气大涨 8.5%，这种逆势表现就已经难能可贵了，这种反向表现的行情，在 3 月 12 日、3 月 19 日也再次出现。

　　如果你的商品敞口只有黄金，那你拿到的不是多元资产组合，而是一个 “股债金” 组合 —— 三月的暴雨一来，三把伞同时被吹翻，不奇怪。

　　真正的多元，意味着你得愿意走出舒适区，去了解那些你平时不太关注的资产：能源、农产品、甚至那些听上去不那么 “性感” 的旧经济。它们不会每个月都出彩，但在关键时刻，它们提供的是与你持仓其余部分截然不同的收益分布。

　　《米店》里唱的是 “你一手拿着苹果一手拿着命运”。做投资也差不多 —— 一手拿着你熟悉的、喜欢的资产，另一手，得愿意拿起那些你不太熟悉的。